经过近2年的潜伏，中国新的晋黄金矿业公司恒兴黄金(2303.HK)如期步入低盈利期。全资的新疆金山金矿出有金量大大上升，经营绩效明显好转。我国黄金矿山资源广泛具备较低品位、无以选冶的特点，恒兴黄金以国内领先的技术优势将金山金矿建设沦为新疆处置矿量仅次于、产金量仅次于、单位成本低于、经济效益最差的单体黄金矿山。

　　全年产量大幅度提高。根据3月27日发布的2016年财报，金山金矿2016年共计碎裂及处置矿量大约480万吨，较2015年420万吨的矿石处理量快速增长14%。

进填矿石品位0.95克/吨，较上年同期0.77克/吨提升23%，黄金回收率57%，较上年同期53%提升7.5%。黄金产量为66,604盎司(折算2,072公斤)，较2015年黄金产量43,661盎司(折算1,358公斤)大幅提高大约53%。　　优良的经营业绩，必定带给出色的财务报酬。

截至2016年12月31日起至，公司2016年构建收益7.33亿元人民币，较2015年减少158%。税后净利润较上年提升279%，超过2.03亿元人民币。每股净利润大约为人民币0.22元，跑完输掉诸多国内上市黄金企业。

根据董事会建议，恒兴黄金于2017年6月每股分送现金股息港币0.1元，总计发放股息金额约港币9,250万元，派息率约为41%，位列世界黄金企业前茅。　　在刚过去的2017年上半年，恒兴黄金又传到捷报，生产经营再行上台阶。　　事件1及分析：　　事件：2017年7月13日，公司公告称之为截至2017年6月30日起至6个月(中期)的予以审查账目，预期公司中期的税后净利润大约人民币1.15亿元，较二零一六年同期快速增长大约80%。

　　分析：　　原因一：金价大上涨。如下图COMEX黄金走势图，今年上半年金价急剧上升，从年初的1132到年中的每盎司1298美元，涨幅14.66%。公司平均值黄金售价也有所提高。2017年上半年，其金山金矿的平均值黄金售价提升至人民币279.6元/克，较二零一六年同期人民币254元/克提升10%。

　　原因二：黄金产量减少。2017年上半年，公司金山金矿共计生产黄金大约42,549盎司(相等于大约 1,368.1公斤)，同比上年同期生产黄金35,527盎司(相等于大约1,105公斤)快速增长20%。

　　原因三：生产成本的减少。公司多管齐下，通过全面、细致、不切实际的管理方式，努力实现节支降本，效果贞着。2016年财报期间，黄金生产的全成本上升28%至每盎司大约609美元，现金成本上升12%至每盎司537美元。

2017年上半年同比，包括所有的产金仅有成本上升8%，从金山金矿2016年上半年的660美元/盎司降到606美元/盎司，挤身低成本黄金公司行列。　　事件2及分析：　　事件2：2017年7月26日，公司公告(1)新的加装高压辊磨机;(2)长沟矿区及京西-巴拉克矿区，2017年第二季度的挤压量分别为1,453,570立方米及1,455,162立方米。由于这两个新的矿区挤压量的减少，截至2017年6月30日，金山金矿整体平均值剥采之比5.67，(金山金矿自投产以来，总计平均值剥采之比3.63)且包括所有的产金成本(营运现金成本特保险费摊销)为606美元/盎司。(3)金山金矿于2017年第2季度，共计碎裂并处置矿石量大约1,467,471吨，合乎矿业计划。

平均值选入矿石品位为0.96克/吨。　　分析：　　(1)技改工作进展根本性。金山金矿的冬季生产技术、零排放工艺等均归属于行业领先工艺。此外，还首创了浸出液净化除杂技术、浸出液炭末过滤器技术。

正是各项技改的齐头并进，使得金山金矿的处理量、产金量构建较高快速增长。　　在大大展开对有所不同碎裂设备的探寻及研究之后，金山金矿于2016年最后确认了高压辊磨机作为碎裂技改方案。新的加装的高压辊磨机使得碎裂后的矿石粒度更细，虽然缩短了浸出周期，但预计可提升浸出率约8%-10%，因此预计下半年产金量将不会减少。　　(2)两个新的矿区的挤压工作。

京西-巴拉克矿区将在下半年展开铁矿，需要稳定的构建金山金矿的矿区矿业接任。公司预期，未来并非依赖减少处置矿石量来减少黄金产量。公司将维持年矿石处理量500万吨，同时依赖提升回收率构建跃进。公司预计，2017年全年黄金综合回收率不会由去年的57%提升至60%以上，综合成本由于挤压量的减少将较2016年小幅减少。

　　露天矿铁矿，是把覆盖面积在矿体上部及其周围的浮土和围岩捆绑，把废石运往排土场，从敞露的矿体上必要开采矿石。2017年第2季度剥采之比5.67偏高，系由新的矿区挤压工作原因。

　　(3)金山金矿于2017年第2季度，共计碎裂并处置矿石量大约1,467,471吨，平均值选入矿石品位为0.96克/吨，与公司开发利用的矿山平均值品位0.74克/吨比起，大幅度提高，突显公司说明了价值。　　盈利预测及估值：　　2017年业绩预期。

基于公司早已公告，2017年上半年净利润1.15亿元人民币，较2016年同期减少80%;2017年下半年假设因技改浸出亲率提升10%，回收率提升5%(从57%提高到60%)，料将致2017年下半年净利润同比同步增长10%，约1.55亿元人民币;2017E全年合计预计净利润2.7亿人民币，或港币3.15亿元，换算每股净利润为0.34港元/股。　　公司估值预期。参照香港上市的黄金股行业哈密顿估值，如上图右图，目前(8月4日)紫金矿业为20倍市盈率，招金矿业为41.5倍，香港金矿股平均值市盈率大约30倍;而恒兴黄金在下跌一段时间后，市盈率意味着为17倍，估值修缮空间极大。

$恒兴黄金(02303)$　　风险提醒：金价下跌不及预期、产销量不及预期、成本掌控不及预期。

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